造紙行業(yè)深度：

　　環(huán)保持續(xù)催化，造紙景氣或超預(yù)期

　　此輪造紙行情尚未結(jié)束。驅(qū)動(dòng)上漲因素包括：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，周期股情緒持續(xù)高漲，周期行業(yè)如鋼鐵、煤炭等近期均表現(xiàn)亮眼。（2）環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)。如年初環(huán)保部發(fā)文排污許可證新規(guī)、中央巡視組數(shù)輪不間斷核查（尤其京津冀地區(qū)）等，行業(yè)小產(chǎn)能被迫退出并難以復(fù)產(chǎn)，加劇供給端產(chǎn)能收縮，后期紙價(jià)上漲有望超過市場預(yù)期。（3）細(xì)分紙種價(jià)格來看，箱板、瓦楞價(jià)格目前已經(jīng)處于上升階段，8月底銅板、白卡進(jìn)入旺季后價(jià)格也有望重啟漲勢。其中，我們認(rèn)為環(huán)保催化將是促使本輪造紙景氣超過市場預(yù)期的主要原因。

　　排污許可證發(fā)放進(jìn)入尾聲，落后產(chǎn)能被迫出局：2017年7月1日起，全國造紙、火電行業(yè)企業(yè)以及北京、保定、廊坊的鋼鐵、水泥高架源企業(yè)必須“持證排污”。我國制漿造紙及紙制品業(yè)企業(yè)數(shù)量合計(jì)6677家，而截止2017年7月12日，拿到排污許可證的企業(yè)僅為2412家，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能將有一定收縮。該制度將有效迫使部分不能達(dá)標(biāo)的小企業(yè)落后產(chǎn)能被動(dòng)出局，同時(shí)增加行業(yè)進(jìn)入壁壘，使得小產(chǎn)業(yè)復(fù)產(chǎn)困難，加劇行業(yè)供給壓力。

　　環(huán)保督查監(jiān)督并舉，督政為主：2015年7月中央出臺(tái)《環(huán)境保護(hù)督查方案（試行）》開始，明確建立環(huán)保督查機(jī)制。目前中央環(huán)保督查組已經(jīng)進(jìn)行了五次環(huán)保督查，尤其是對京津冀周邊地區(qū)的審查力度較大，“2+26”城督查規(guī)模與力度史無前例。預(yù)計(jì)下半年為了迎接“十九大”的召開，各地在生態(tài)文明建設(shè)和環(huán)境保護(hù)方面將會(huì)有進(jìn)一步的要求和目標(biāo)，環(huán)保督查趨嚴(yán)是大概率事件。環(huán)保督查的持續(xù)推進(jìn)進(jìn)一步加速了行業(yè)產(chǎn)能供給端的收縮。

　　對廢紙進(jìn)口監(jiān)管趨嚴(yán)，利好龍頭紙企份額提升：我國先后推出的“綠籬行動(dòng)”、固定廢物進(jìn)口管理制度改革等政策和行動(dòng)，受此影響2013年以來我國廢紙進(jìn)口量出現(xiàn)3年負(fù)增長。2017年7月，環(huán)保部向WTO提交的文件指出，將于今年底開始禁止進(jìn)口其他回收紙或紙板類，該類混雜類廢紙占我國進(jìn)口廢紙總量的約20%。我們判斷，廢紙進(jìn)口量的大幅減少使得小規(guī)模紙企較難獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)，而相對利好玖龍、山鷹等對上游具有一定控制權(quán)的龍頭紙企。