1)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格進(jìn)口廢紙退運(yùn)案例增多,擁有自主回收渠道的龍頭紙企受益
進(jìn)口廢紙含雜率核查標(biāo)準(zhǔn)自2018年3月1日起將從1.5%下調(diào)到0.5%,2017年下半年以來進(jìn)口廢紙退運(yùn)案例顯著增多。
為滿足含雜率較為嚴(yán)苛新規(guī)的要求,需增加海外分揀工序,考慮到資本投入較大,擁有自主回收渠道的龍頭紙企優(yōu)勢(shì)凸顯。
以玖龍、理文和山鷹為例,若假設(shè)50%的進(jìn)口量需要加大投資,且投資金額為600元/噸,需分別在海外增加投資24/11/8億元,相比于其2017年EBITDA81/58/37億元的規(guī)模,具備短期加碼海外投資的能力。
2)廢紙缺口高價(jià)差維持,新增產(chǎn)能滯后助提價(jià)
供給端:預(yù)計(jì)2018年廢紙進(jìn)口額降至約2000萬噸
2017年外廢進(jìn)口量降至2572萬噸,2018年繼續(xù)下降。禁止未分揀廢紙進(jìn)口(491萬噸)和取消廢紙貿(mào)易商資質(zhì)(261萬噸),3月1日含雜率新規(guī)的實(shí)施或進(jìn)一步減少進(jìn)口額度,預(yù)計(jì)2018年廢紙進(jìn)口額降至約2000萬噸。
需求端:年后單月行業(yè)庫(kù)存往往有50%的增長(zhǎng)空間
根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn),因二月春節(jié)停產(chǎn)檢修,行業(yè)開工率僅為60%,紙企庫(kù)存天數(shù)通常在年前降至1-2周(正常庫(kù)存約15-20天)。年后伴隨產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)工,單月行業(yè)庫(kù)存往往有50%的增長(zhǎng)空間(約有160萬噸新增廢紙需求)。
價(jià)格端:內(nèi)外廢價(jià)差或快速拉大
考慮年后外廢收緊力度可能更大,且同樣屬于廢紙需求旺季,預(yù)計(jì)內(nèi)外廢價(jià)差有望達(dá)到甚至突破當(dāng)期水平。
新產(chǎn)能:進(jìn)度滯后,原料漲價(jià)推動(dòng)紙?zhí)醿r(jià)
3)排污許可看競(jìng)爭(zhēng)格局,龍頭成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大
統(tǒng)計(jì)共有3073家造紙企業(yè)獲得排污許可證,存在廢紙需求企業(yè)有1669家,占比54%,排污許可證對(duì)應(yīng)廢紙用量1.51億噸。
集中在廣東(3021萬噸/年)、浙江(2017萬噸/年)、江蘇(1583萬噸/年)和山東(1529萬/年)等東部沿海地區(qū),廢紙需求和進(jìn)口廢紙海關(guān)重疊度高,供給收縮影響較大。
4)相關(guān)公司:山鷹紙業(yè)及太陽(yáng)紙業(yè)
預(yù)計(jì)3月1日含雜率政策嚴(yán)格執(zhí)行后,國(guó)廢價(jià)格上漲將推動(dòng)大小紙業(yè)盈利分化,龍頭紙業(yè)有望獲得更多外廢額度,退運(yùn)率低于其他中小企業(yè),擁有廢紙?zhí)娲锬芰,三條投資主線:
一是瓦楞箱板,A股龍頭山鷹紙業(yè)(354萬噸產(chǎn)能,外廢占比超過60%,噸紙盈利達(dá)570元)及港股箱板瓦楞龍頭公司
二是木漿系替代產(chǎn)能,龍頭太陽(yáng)紙業(yè)(自主研發(fā)的纖維材料作為廢紙漿的替代品,成本更低且品質(zhì)更優(yōu))
三是其他廢紙受益標(biāo)的博匯紙業(yè)(護(hù)面紙?jiān)诮óa(chǎn)能50萬噸,下游石膏板需求穩(wěn)定)